一、资产配置

资产配置绝不是分散投资同一品种，而是要 在各大类资产中进行均衡配置。因为同一品种的资产往往有着较强的相关性，而不同的大类资产的相关性较弱甚至完全相反。资产配置中所谓的相关性，是指两个投资标的在某段时间区间内的涨跌相似性（或者叫作关联程度）。

资产大概可以分为三类，每一类又包含不同的金融产品：

  • 进攻型资产：牺牲较多安全性和流动性来提高收益的产品。按照风险由大到小排序，主要包括：原油和商品期货、VC/PE 等一级市场股权投资、股票和偏股型基金等。
  • 稳定性资产：牺牲部分流动性和小部分安全性的基础上尽可能提升收益。按照风险由大到小排序，主要包括：基金定投、信托、债券型基金、公募类 REITs、理财、国债等。
  • 防守型资产：写生流动性和收益率来降低风险提高安全性。按照收益由高到低排序，主要包括：定期存款、货币基金或现金管理类理财、活期存款、外汇、黄金和保险等。
人群分类 进攻型占比 稳定型占比 防守型占比
职场新人 60% 30% 10%
中产“夹心层” 40% 40% 20%
全职美太太 50% 30% 20%
有钱老板 40% 20% 40%
退休族 20% 50% 30%

二、术语扫盲

(一) 龙虎榜

龙虎榜是 A 股市场中每天统计交易中涨跌幅、换手率、成交量等数据的股票统计榜单，通常只有日内股票价格涨跌幅 7% 以上、股票价格日内换手率超过 20%、股票价格日内上行振幅 15% 以上，或者连续三日内涨跌幅偏离值超过 20%，数据处于前三的股票才有资格上榜。

通过龙虎榜可以关注市场部分的主力资金动向，对股票后续的走势会有影响。如果一只股票被市场主力资金连续买入，而市场中卖出数额较少，表示这只股票资金方面较为充裕，具有市场资金热度；如果一只股票被市场主力资金连续卖出，而市场中买入数额较少，表示这只股票资金方面较弱，市场热度会逐步衰退。

(二) 投资者风格

A 股投资者分类和资金占比如图所示：

各类投资者的操作风格也各有差异：

  • 一般法人：即产业资本，占比最大，不会轻易坚持，其特点是对自家公司的经营现状和发展前景有较外界更为清楚的认识。对减持行为应区分对待：底部减持多半是前景确实不乐观或重要股东缺钱，而高位减持更可以理解为股价飙涨后，估值连管理者自己都认为高了，这种情况下散户也不应该继续追高。
  • 境内投资机构：
    • 公募基金：占比最大，崇尚价值投资，且各大基金公司爱抱团。特别是行业主题基金，基本都是围绕屈指可数的几个行业龙头坚定抱团做多。跟投时注意估值过高导致的追高风险。
    • 私募基金：良莠不齐，更强调价值发现，选择一些小众成长股。私募没有对外公布持仓的义务，偶尔透露的重仓股，可能是故意放出消息引人接盘。跟投时注意接盘和踩雷风险。
    • 保险和养老基金：保值是第一要务，更倾向于配置蓝筹股，青睐低估值、高分红的银行股。长线或资金提炼大的散户可以借鉴，对于短线和投机玩家没有参考价值。
  • 境外投资机构：北上资金流向图，体现了境外资金的异动。但其流入流出和 A 股涨跌的关系类似“鸡生蛋还是蛋生鸡”的问题，并不能完全神化和迷信境外资金的操作准确性。

(三) 股市行话

1. 参与者相关

多头（多方）：对股市未来行情乐观，预计股价还会继续节节攀升的人。

空头（空方）：对股市前景悲观，预计股价会下跌的人。

大户：资金实力雄厚、投资金额巨大、大批量买卖股票，甚至能够影响某只个股涨跌的投资者。

庄家：庄家必然是大户，但大户不一定是庄家。庄家是通过刻意买入大量股票，在一段时间内操纵股价涨跌，以达到某种特定目的的资金大户。

散户：与大户、庄家对应的概念。在“七亏二平一赚”的 A 股中，有小部分散户能够脱颖而出，称为“牛散”。

韭菜：长期被忽悠，不经过学习和思考就无脑买入股票、基金和理财等金融产品，次次赔钱甚至赔本，但偏偏屡教不改、不长记性的人。

夹头：这是对价值投资者简称的谐音调侃。切忌在长期投资和短线投机之间摇摆不定，骑墙派会被市场教训得体无完肤，那才是真的“夹头”。

白衣骑士：商场如战场，企业面临恶意收购时，提供资金或其他资源，帮忙解救危难的第三方。

2. 市场相关

牛市：也称多头市场，当多头占绝对优势时，牛市行情波澜壮阔，个股交易活跃，股价和指数屡创新高。

熊市：也称空头市场，当多头散去，转由空头主导局面时，行情会变得萎靡不振，股价和指数开始一路下跌。

猴市和羊市：典型的牛市和熊市之间，更多时候是涨跌互相交织的震荡市。当震荡幅度较大，指数和股价动辄上蹿下跳时，被人们称为“猴市”；而指数窄幅波动，股价温和整理的市场，则被称为“羊市”。

结构性牛市：猴市和羊市中，也会存在某些特定行业、板块走得比其他行业板块明显更强的情况。本质原因是市场资金和人气还不足以撑起一场各板块和绝大多数股票普涨的“全面牛”，有限的存量资金只能在某些板块中抱团取暖，而“结构”之外的板块和个股依然股价低迷，少有人问津。

技术性牛市：站在技术的角度，从大盘指数最低点算起涨幅超过 20% 时，可以称之为技术性牛市。也有人将大盘稳定站上 60 日均线并且拐头向上定性为技术性牛市，还有更稳健的则将大盘站上 120 日均线定性为技术性牛市。

回档和反弹：在指数上升至一定阶段和一段较长时间后，有可能面临短期下跌，称为“回档”；反之，跌跌不休的熊市也可能会迎来一段回暖行情，江湖人称“反弹”。

反转：当回档和反弹达到一定强度，甚至足以扭转当前趋势时，可以称之为“反转”。

盘整：在多数时候，指数会在某一段区间内上下波动，并无明显趋势性行情，这被称为盘整（或曰“横盘”）。

突破：即盘面开始发生变化，当指数上涨涨破前高，或下跌跌破前低时，即是盘整行情发生变化的信号（变盘）。前者为向上突破，后者为向下突破。

3. 交易术语

吸货和出货：“货”即股票，吸货和出货就是买入和卖出股票。

踏空：投资者本来持仓成本不高，但因为看空某只股票的后市表现选择卖出，结果此后股价一路上扬，只能眼巴巴看着别人赚钱，称为“踏空”。

套牢：投资者看好某只股票的后市表现选择买入，结果此后股价一路下跌，又不舍得及时认亏卖出股票，最后深度亏损的状态。

解套：深度亏损的股票股价回升，从而使套牢者可以以不赔本的价格卖出股票。

做 T：是指通过先低买再高卖或先高卖再低买的交易手法，以达到赚取买卖价差、降低持仓成本等目的。上涨趋势中的个股可以在分时低点先买入，然后在后面的分时高点卖出，这是做正 T；反之，下降趋势中的个股可以在分时高点先卖出，待股价下跌后再在分时低点接回，这是做倒 T。

对倒：游资、庄家开立多个账户自买自卖，让股票成交量和换手率升高，显得股性活跃，以达到吸引散户注意入场参与买卖股票的行为。

坐轿子和抬轿子：庄家通常会选择在某些小众低位股，将其股价抬升至高位后卖出盈利，普通投资者如果在庄家拉升之前提前买入股票，就是“坐轿子”；反之，庄家为了更好地出货，会通过刻意构造走势较好的技术图形，或在出货前散布利好消息，吸引投资者跟风买入，如果投资者不幸接盘，就会沦为“抬轿子”的轿夫。

戴帽子和摘帽子：因财务或其他状况出现异常（如连续两年亏损）的上市公司股票交易，会被交易所进行特别处理（Special Treatment），股票名称前加“ST”，称为“戴帽子”。如果业绩持续无法改善，会进一步加“”，称为“戴星”。当企业经营业绩改善，“ST”和“ST”被去掉，成为“摘帽子”或“摘星”。

打板和翘板：“打板”是指股价异动，快速拉升至接近涨停时突击买入的交易行为。“翘板”是指当股票跌停后抄底买入，豪赌股价当日回升的行为。“天地板”，即指股价从涨停直接打到跌停；反之则为“地天板”。 在头一天股票涨停封板后，第二天继续涨停，就是打板族常说的“1 进 2”，如果第二天继续涨停，即是“2 进 3”。这种连续涨停板的赚钱效应很强，但盲目追高打板也可能在高位接盘。所谓“核按钮”，即是指在盘前盘中以跌停价格挂卖单，保证持股者以最快速度抛出筹码以换取现金。

4、盘口术语

盘口：是在股市交易过程中，观察大盘或个股交易动向的统称。盘口信息包括当日买卖双方在交投过程中所产生的全部痕迹，它们以各种方式向投资者展现，如分时线、均线、买 1～买 5、卖 1～卖 5、量比、委比、内外盘等。更广义地看，盘口不仅包括当日的盘面信息，还包括个股在历史走势中的买卖交易情况，它们可以通过日成交量、K 线形态、技术指标波动情况等反映出来，完整详尽地勾画股价在一段较长周期内的买卖交易过程。

洗盘：为减轻后续拉升股价顺利出货的压力，主力或庄家有时会通过“洗盘”有意制造恐慌，迫使低价买入却又意志不坚定的散户卖出股票。洗盘之后往往还会有拉升，但究竟是洗盘还是真跌出货，就要看投资者自己的判断了。

崩盘：由于政治经济因素（次贷危机）或突发某种利空（战争、疫情），导致市场指数和绝大多数股票无限度暴跌，包括机构、主力和散户在内的所有参与者都在恐慌情绪下集体抛售股票，谓之“崩盘”。较之个股的暴跌，指数的崩盘杀伤力显然更大，影响更为深远。

护盘：与崩盘对应的概念为“护盘”，股指持续下跌，人心惶惶之时，管理层甚至会动用国家力量直接参与救市。而个股股价大崩时，产业资本或机构、主力也会开始发力护盘，即购入股票维持股价不再下跌，以防止造成更严重的连锁反应。

高开：指数或个股开盘价超过上一交易日收盘价，但未超过最高价的现象。如果买入力道过强，甚至超过前一日最高价，则为“跳空高开”。

低开：指数或个股开盘价低于上一交易日收盘价，但未低于最低价的现象。如果卖出力道过强，甚至低于前一日最低价，则为“跳空低开”。

缺口：跳空高开或低开会在 K 线图中留下痕迹，即相邻两根 K 线之间的一段空白。通常情况下，如果缺口不被迅速回补，表明行情有延续的可能，如果缺口被回补，表明行情有反转的可能。缺口是技术分析派非常重视的一个技术形态。

平开：指数或个股开盘价与前一交易日收盘价持平，是为“平开”。

盘档：指当天股价变动幅度很小，最高价与最低价之间差价不超过 2%。对市场指数而言，行情进入盘整期后，指数上下波动幅度不大的情况，也被称为“盘档”，此时投资者多持谨慎观望态度。

三、宏观分析

(一) 经济指标

宏观数据可以分为先行指标、同步指标和滞后指标：

  • 先行指标 又称领先指标或超前指标，是指在总体经济活动达到高峰或低谷之前，先行出现高峰或低谷的指标。常用的先行指标有 采购经理指数（Purchasing Managers’Index, PMI）、货币供应量、十年期国债收益率等，它们往往能在总体经济发生变化前半年达到顶峰或低谷，是经济景气分析的有力工具。
  • 同步指标 又称一致指标，是指达到高峰或低谷的时间与总体经济出现高峰或低谷的时间大致相同的指标。同步指标可描述总体经济的运行轨迹，确定总体经济运行的高峰或低谷位置。它是分析现实经济运行态势的重要指标。
  • 滞后指标 又称落后指标，是指其高峰或低谷出现的时间晚于总体经济出现高峰或低谷的时间的指标。它有助于分析前一经济循环是否已结束，下一循环将会如何变化。

注意股票操作要避免受滞后指标干扰，因为股市指数本身也是一个先行指标，会提前 6～9 个月反映实体经济的变化。

1. 国内生产总值

GDP 全称 Gross Domestic Product，中文译为 国内生产总值，是指一个国家或地区所有常住单位在一定时期内（一般考察一个季度或一年）生产经营活动产出的全部产品和劳务成果。

宏观经济学恒等式：GDP=C+I+G+(EX-IM)，其中 C 是家庭消费，G 是政府采购商品和劳务的支出，两者和而构成“最终消费”；I 是各类企业为维持经营所进行的生产性资产的投资；EX-IM 即出口额减进口额所得出的净出口总值。消费（C+G）、投资（I）和净出口（EX-IM） 是拉动 GDP 增长的三驾马车，三驾马车中只要任何一匹跛脚都可能影响国民经济的良好运行。

GDP 增速和股指涨幅并未呈现简单的线性正比关系，但 A 股走势与 GDP 总量高度相关。GDP 应当用于看大势，其总量和增长质量好坏是决定“做或者不做”的关键，尽管增速可能非常缓慢，但国际资本更热衷于在 GDP 总量稳健向上的发达国家投资。

2. 采购经理指数

PMI 全称 Purchasing Manager’s Index，中文译为 采购经理指数，是通过对企业采购经理的月度调查结果统计编制而成的综合指数。它涵盖制造业和非制造企业的采购、生产和流通各环节，是国际通用的监测宏观经济走向的先行指标，具有较强的预测和预警作用。

各国一般以 50 为荣枯分界线：PMI 高于 50 意味着经济在扩张，数值越高扩张速度越快；低于 50 则意味着经济开始收缩，数值越低收缩得越厉害。PMI 在多数时候和上证综指保持同行，但必须注意的是，单纯读取 PMI 数据并不能预判后市涨跌，在很多月份 PMI 和上证综指甚至出现显著背离。

对短线交易者而言，每月 PMI 的公布日应该重视其对指数涨跌的影响，一旦大幅超过或低于预期，会对指数构成重大利好或利空。对长线投资人来说，可以考察 PMI 的长期均线走势，长期来看 PMI 可以较好体现经济冷暖变化，把握大的趋势变化对资产配置方向和仓位管理仍有重要意义。

3. 通货膨胀指标

CPI 全称 Consumer Price Index，中文译为 消费者价格指数，是用以反映与居民生活有关的消费品及服务价格水平变动情况的经济指标。一般可以将 CPI 大于 3% 视为即将通货膨胀的信号，连续多月在 3% 以上居高不下可以判断通胀已经发生，如果发生 CPI 持续在 5% 之上的情况，可以视为严重的通货膨胀。

PPI全称 Producer Price Index，中文是 生产者价格指数。它是从生产者角度观察的物价指数，用以测量制造业厂商在初级市场（非零售市场）上首次购进或卖出某种货物价格的变动情况，因此又可以分为生产者购进价格指数和生产者出厂价格指数。

理论上同时期 CPI 和 PPI 应该呈涨跌方向一致的趋势，学界一般也将 PPI 视为 CPI 的先行指标。现实经济运行中，CPI 和 PPI 可能出现背离，形成“CPI-PPI 剪刀差”。

4. 货币政策指标

(1) M0/M1/M2

M0 是央行印发的、肉眼可见、可以直接拿来花的“钞票”，故而流动性最强，也和普通人生活消费最相关。
M1即狭义货币，是在 M0 的基础上，再加上各企事业单位在银行的活期存款和居民个人手中的信用卡余额。这部分钱都是企业和个人随时准备好要用的，故而流动性较高，可以体现当前的实际购买力。
M2即广义货币，除 M1 之外，还要加上企事业单位定期存款、居民定活期存款、信托类存款、券商客户保证金和其他存款等。这部分钱流动性较差，只能代表未来的潜在购买力，因此也被称为“准货币”。

M1 是 M2 中的一部分，多数年份两者都呈现同涨同跌的正相关关系，但在某些特殊的时期，也会出现“M1-M2 剪刀差”的情况。在过去一段时间，“M1-M2 剪刀差”与股票指数呈现高度正相关，在房地产熄火后，该指标几乎失效。

  • 正剪刀差：M1 增速高于 M2，表明市场活跃，消费、生产领域需求和物价增高，持续 6 个月以上可判定为通胀的信号。一般 M1 增速快一点是好事，但如果剪刀差过大或持续时间过长，短期内资金都往股市和房市涌入的话，也会推升资产泡沫而引来调控或打压。
  • 负剪刀差：M1 增速低于 M2，表明市场对经济悲观，实体经济中投资机会减少，人们更愿意把钱存起来而不是花出去，房企销售资金回笼后也不再投入新的开发项目，或资金存留在金融系统内空转，如果剪刀差过大或持续时间过长，管理层更担忧出现通缩的风险。
(2) 社会融资规模

社会融资规模，简称社融，是指一定时期内（每月、每季或每年）实体经济从金融体系获得的资金总额。M2 对应的是金融机构的负债（如我们存在银行的钱），而社融统计的是金融机构的资产（如我们从银行获得的贷款）。但社融和 M2 仅部分内容存在对应关系，但互有不对应项目，并不仅仅是数量上的简单对等，

社融是 GDP、CPI 和进出口等重要经济数据的先行指标（先行 1～3 个季度），且相关系数甚至比 M2 更高。它反映的是金融系统对实体经济的支持程度，而 M2 反映的是金融系统向社会提供的流动性，体现全社会的购买力水平。

理论上社融增速快一般会提振市场情绪，利好股票等风险资产，利空债券等避险资产，但除了笼统看总量外，还得拆分看结构——如果社融的高增长是由短期贷款、票据或其他表外融资支撑，很可能是资金空转、套利盛行的结果，很难带动实体经济改善，对股市除了作为“利好消息”短线刺激下市场情绪外，也难以产生持续的正面影响。

一般情况下社融和 M2 两者走势趋同，但某些时期也会出现数据上的背离。社融和 M2 剪刀差扩大，也并不绝对就是实体融资需求强、经济景气的表现，还是需要对总量、各细项、同／环比数据和增速差成因等展开具体分析。

(3) 货币乘数

基础货币 是货币发行量和商业银行法定存款准备金及超额存款准备金的总和。货币发行完成后会通过各类政策工具投放到市场，过程很复杂，但最终会转化为商业银行的库存现金及企业和居民手中持有的现金，即 M0。

货币乘数 正是通过商业银行体系的信用创造功能最终形成的货币供应总量与最初央行基础货币的比值。可以将货币乘数近似地视为法定准备金率的倒数，实际上由于超额准备金率和现金损漏效应的存在，都会影响到货币乘数的发挥。

货币供应量 等于货币乘数乘以基础货币，即M=m×B。央行的货币政策主要有三大法宝：

  • 再贴现：央行通过买进商业银行持有的已贴现但尚未到期的商业汇票，向商业银行提供融资支持的行为，其本质就是央行作为家长一样给各商业银行“发钱”。通过降低或提高再贴现利率，扩大或缩小再贴现额度，便可以达到释放或回笼流动性的目的。
  • 存款准备率：降准一旦落地都将为市场释放数千亿元甚至超万亿元的新增资金规模，并刺激商业银行放贷意愿和企业居民融资借款需求。流入实体经济的部分有望促进企业业绩改善，对股市构成中长期利好。
  • 公开市场操作：央行直接在金融市场上买卖政府债券、央行票据和外汇，用以吞吐基础货币的一种政策性工具。其中中期借贷便利（MLF）已成为基础货币投放的主力，其价格对金融市场利率影响极大。只要规模扩大，利率降低，对股市都是利好消息。

降息一般也是股市的利好消息。降息与降准的区别在于，降准是释放新的流动性，为市场提供增量资金；降息则并没有增加市场资金，只是改变资金投向，鼓励人们更多地去消费和投资。降息比降准对国计民生的影响更大，央行对此慎之又慎。一旦启用降息政策，市场反应也会比降准更加强烈。

(二) 经济周期

经济周期是指经济运行中，周期性出现的经济扩张与紧缩交替更迭、循环往复的现象。根据经济周期的不同时长，有以下四种周期理论：

  1. 基钦周期：又称存货周期或库存周期，整个周期的时间大约是 5 年。往往是企业的存货发生起伏变化所导致的。
  2. 朱格拉周期：又称设备更新周期，周期时长通常为 10 年。通常是由生产所用的机器设备的更新换代导致的。
  3. 库兹涅茨周期：又称房地产周期，周期时长大概是 15～20 年。
  4. 康德拉季耶夫周期：又称技术革新周期，周期时长大概是 50 年左右。是由涉及基础设施领域的重大技术突破所带来的经济周期波动。

整体来看，当经济处于扩张周期时，GDP 增速比较快，失业率比较低，股市也会水涨船高。而当经济处于收缩和衰退周期时，股市则会下跌。值得注意的是，经济周期自然会影响企业的盈利和股价的变化，但绝不会简单同步运动。股指本身就是经济的先行指标，市场往往会先于经济周期发生变动。在经济整体糟糕时，不必人云亦云，过于悲观；享受虚涨红利时，务必提醒自己谨慎行事及时锁盈。

经济周期是通过影响企业或行业的盈利来让股价产生周期性波动的。一般来说，经济周期的不同阶段，总有一些受益的行业，各行业在不同经济周期阶段的表现如图所示：

各行业板块受经济的影响是不同的：

  • 周期型行业：受经济周期影响较为严重，比如煤炭、钢铁、有色等会随着经济复苏而扩张，随着经济衰退而跌落。
  • 防御型行业：诸如食品饮料、医药等相对稳定，并不受经济周期衰退影响的行业，具有较强的抗跌性。
  • 增长型行业：到产业革命带来的历史性影响，这种影响会支撑这些行业独立于经济周期运行，如互联网行业。

四、基本面分析

个股基本面可分为定性研究和定量研究两个方向，分别解决两个核心问题，即上市公司质地是否健康以及赚钱能力究竟是强还是弱：

  • 定性分析 需要全面了解公司的业务开展情况：从产品到渠道，从价格到促销、营销管理，从研发到供应链的完整运营链路，等等。再结合行业的基本格局和竞争态势来理解企业的发展战略，辅助判断公司是否具有可持续的竞争优势和投资价值。
  • 定量分析 主要是对企业的经营业绩进行数字化分析，测算关键财务指标，判断企业的盈利能力、财务状况和运营效率。并通过对比自身历史数据进行趋势分析以及与国内外同行横向对比等手段，来确定公司的业绩是否优秀。

(一) 财报

财务报告主要围绕着“三张表”，即资产负债表、利润表和现金流量表进行。此外还有一张相对独立的审计报告，用于表示会计师对财报的审计意见：

1. 资产负债表

资产负债表主要是用来反映企业有多少家当，家底厚不厚。此表中的内容直接决定了企业资产质量和持续获取稳定利益的能力。它的三个核心要素分别是资产、负债和股东权益，三者的关系可以用一个经典恒等式表示，即“资产 = 负债 + 所有者权益”。

(1) 资产科目

资产反应企业拥有多少家底，以何种形式存在。资产一栏科目众多，需要关注经常性资产的变动情况，并对那些“重点关注”资产的数字保持高度敏感：

  • 经常性资产主要包括货币资金、存货、应收票据及应收账款、预付账款、固定资产和在建工程等。对于这类资产的分析，主要是通过与历年数据对比，看是否存在异常变动，如有，则需要努力寻找其变动的原因。
  • “重点关注”资产主要包括投资性房地产、交易性金融资产、可供出售金融资产、无形资产、商誉、长期待摊费用和其他应收款等。对这类资产，除需要和往年对比外，还要重点观察其绝对金额，科目余额较大时必须深究其原因。
货币资金

货币资金是最容易出现财务造假的科目。可以从以下角度排雷：

  1. 货币资金和短期债务对比：货币资金比短期负债少很多时，可能存在 偿债危机；货币资金充足，有息负债很高，“存贷双高”需要警惕造假。
  2. 货币资金占总资产的比例：在同一行业内的不同企业，差异应该不会太大，因此当某家上市公司的货币资产占比明显高于或低于同行时，需要保持一定警惕。
  3. 年平均货币资金和利息收入对比：用利息收入除以平均货币资金得出利息，如果很低甚至比很多货币基金的收益率都不如，那这笔资金可能只是临时借来或者被某种原因占用。
  4. 企业购买的银行理财产品会体现在“其他流动资产”这个科目里，当考察企业货币资金状况时，需把这部分资金计算进去。
存货

存货是指企业在日常活动中持有以备出售的生产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料或物料等。造假方式主要有三种：

  1. 调整存货减值计提：产品易减值的企业（生鲜、芯片等）容易通过存货减值计提来对利润进行调整甚至财务造假。
  2. 通过虚构交易来虚增利润：通过购买价值不易评估的产品和服务，使资金流出企业，再通过虚假出售上述产品虚构收入和利润。其破绽在于，存货的增幅远大于同期营业成本增幅，且存货与产品销售速度也显著高于同行。
  3. 通过加大生产，降低单位成本，提升毛利率，虚增本期利润：常见于固定成本比较高、边际成本比较低的企业。某公司的毛利率提升速度异常得快，要看看这种提升是库存商品增加造成的，还是真的因为产品竞争力提升或生产成本下降造成的。
应收票据、应收账款和预付账款

应收票据和账款通俗地说就是销售完商品或服务，但目前还没收到的钱。预付账款则是已经付了钱，但是暂时还没收到的商品或服务。这三个科目能够体现出企业在产业链上的地位，余额占比越高说明其在产业链上的话语权越低。

  1. 绝对值：金额非常大意味着可能会出现坏账，从而导致资产减值；金额非常小则有可能是企业在造假，比如在一个产品差异不大、竞争非常激烈的行业，某企业的应收／预付科目却异乎寻常地小，这就有造假的嫌疑。
  2. 增长率：关注金额、变动速度、账龄以及周转率，如果相关科目相比上年大幅增长，甚至增长速度超过营业收入，就能在一定程度上说明企业的日子不太好过。
  3. 账龄：账龄越长，收回的可能性越低，成为坏账的可能性越大。注意如果下游是机构客户，特别是政府企业的话，账期常年大于一年也属正常。重点还是看账期趋势有没有明显加长，以及跟同业对比是否处于正常区间。
  4. 周转率：应收账款周转率 = 营业收入／平均应收账款，企业应收账款周转率低的同时应收账款却很高，就存在财务造假的可能。应收账款周转天数 =360/ 应收账款周转率，应收账款周转天数较低的企业通常在行业中处于优势地位，一般多为行业龙头。
固定资产、在建工程

这两个科目通常连在一起去看：“在建工程”通过消耗“工程物资”转化成“固定资产”，如果迟迟无法转化，那这个“在建工程”可能就是造假的结果。固定资产的增长速度是值得观察的指标，太快或者太慢都不好。增长太快，利润跟不上，一旦折旧就会让报表很难看；增长太慢，则有可能是陷入发展瓶颈，没有空间或必要扩张规模、提高产能了。

投资性房地产、交易性金融资产、可供出售金融资产

这部分资产主要指的是企业进行投资的资产。绝对金额或总资产占比大并不见得就是好事。优秀的公司应该专注主业，如果利润增长点主要靠各类资产投资创造，要警惕企业可能正在经历某种瓶颈。

无形资产、长期待摊费用

通俗来说，这两个科目就是企业的“虚拟资产”，包括专利权、版权、商标权等。对于无形资产过大的企业一定要谨慎，如果一家企业无形资产太多，很有人为做大资产总量的嫌疑。

商誉

商誉是指企业在兼并收购外部公司时所支付的溢价，它几乎不会为企业带来任何新的经济利益流入。商誉过高的上市公司需要警惕，一旦经营不善往往就会出现商誉减值，利润会因此产生剧烈波动。尤其在并购时签订业绩对赌协议的，对赌期结束业绩变脸的情况屡见不鲜，由此引发的连锁反应就是商誉减值风险。

其他应收款

其他应收款是指与正常经营关系之外的第三方之间的款项往来，如质保金、股东借款等。负债中与之对应的是“其他应付款”，优秀企业的这两个科目金额一般都不会太大，当发现数字较大时一定要提高警惕。

(2) 负债科目

负债反映在企业的家底中，有多少钱是借来的（金融负债），或目前尚欠的外债有多少（经营负债）。上市公司有负债并不是坏事，只要控制在合理范围内就是健康的。

负债造假情况较资产少，数据也相对真实。值得注意的是“或有负债”，它是指因过去的交易或事项可能导致未来所发生的事件而产生的潜在负债，一般只在资产负债表的附注中披露。

对于负债下的各科目，需要重点关注两点：一是财务风险，二是有息负债占总资产的比例。具体来说，就是看上市公司的现金及现金等价物能否覆盖有息负债，这样在极端情况下还可以断臂求生，用现金及现金等价物偿还有息负债。至于有息负债占总资产比例，主要是和同行作对比，如果和同行相差较远，就需要提高重视程度。

(3) 所有者权益

所有者权益中的“所有者”指的是股东，所以又叫股东权益。它是指企业资产中属于股东的那部分，由企业总资产减去总负债得出，主要由四部分，即实收资本、资本公积、盈余公积和未分配利润构成。

2. 利润表

利润表体现了上市公司赚钱能力。利润表的三个核心要素是收入、成本费用和净利润，三者的关系也可以用一个恒等式表示：净利润 = 收入 - 成本 - 费用±其他。

(1) 利润表解读逻辑
1. 从营业收入到毛利润

营业收入 - 营业成本 = 毛利润。毛利润 / 营业收入 = 毛利率。毛利率 是最能直接反映上市公司主营业务盈利能力的核心指标。

一家企业的毛利率是否正常需要在同业维度下作比较，毛利率明显高于同行的公司，若非行业龙头，需要深入考察是否有造假的可能。

2. 从毛利润到营业利润

拿到毛利润后，就要开始“拔毛”。“毛”主要包括税金及附加、期间费用、资产减值损失以及其他收益等，拔过毛的利润就是企业的 营业利润。

  • 税金及附加是指企业在营业中应负担的相关税费。
  • 期间费用指的是营业费用、管理费用以及财务费用这三大费用。
  • 资产减值损失指的是资产的可回收金额低于账面价值所造成的损失。
  • 其他收益包括投资收益和公允价值变动收益。

在竞争比较充分的行业中，各企业毛利率差别不会很大，但净利润却相差悬殊，此种差异主要就是由运营效率不同造成的。应多关注营业利润率持续提升，也就是竞争比较优势在不断扩大的企业。

3. 从营业利润到净利润

营业利润加上营业外收入减去营业外支出，再缴纳所得税之后，才是最终落入上市公司囊中的“实打实”的 净利润。

无论是营业外收入还是营业外支出，都有两个共同特点：与经营活动无关，并具有偶然性。如果占比过大，投资时需要谨慎。

注意还要将净利润其和现金流量表中的“经营现金流净额”对照起来看。如果净利润总是小于经营现金流净额，这类上市公司或者是有大量应收或预付款项，或者是存在虚增营业利润的可能，需要提高警惕。

(2) 利润表关注对象
  1. 营业收入：选股时应优选营业收入持续增长的企业，这说明其在不断扩张市场。另外，对比同行的营业收入增长率，能看出该企业在行业中的地位强弱，龙头公司的该项数据一般会高于其他企业。
  2. 毛利率：毛利率高的企业在产品或服务的价格方面往往有着较强的竞争优势。但要注意分析高毛利率的原因是什么，防止企业刻意做高毛利率。
  3. 费用率：有运营就必然会产生费用，研究财报要谨慎对待费用率高或剧烈波动的公司。
  4. 营业利润率：营业利润率越大说明企业的盈利能力越强，但在求大的同时也要做历史纵向比较和同业横向比较，看看高营业利润率是否合理。
  5. 净利润：和现金流量表对比，确保全部或至少大部分的净利润能以真正的现金流形式流入企业。

3. 现金流量表

(1) 现金流分类

现金流量表反映企业当期的现金流动情况，主要包含经营、投资、筹资三大部分，分别对应经营活动产生的现金流、投资活动产生的现金流和筹资活动产生的现金流。每一类现金流又分流入和流出两个方向：每类现金流净额 = 现金流入总额－现金流出总额。

  • 经营活动现金流：经营活动是指除投资和筹资活动之外的，与企业日常经营相关的所有交易和事项。一家优秀企业的经营活动现金流净额通常为正（往往还大于净利润），且保持一定的速度增长。经营状况良好的企业，其经营活动现金流应该占比大一些。
  • 投资活动现金流：投资活动是指企业长期资产的购建和不包括在现金等价物内的投资及其处置活动，包括实物资产投资和金融资产投资两块。投资现金流情况可以判断企业当前的发展趋势，净额为正可能预示着扩张速度变慢或者正处于收缩状态。
  • 筹资活动现金流：筹资活动是指导致企业资本及债务规模和构成发生变化的活动，如再次发行股票、向银行贷款、向社会发行债券等。要重点观察债务性筹资，如果融资利率较低，说明企业信用评级较好，反之则说明企业可能存在某些瑕疵。

三大现金流之外，还有一种 自由现金流。通俗来讲，自由现金流就是指在企业通过经营活动赚来的钱中，扣除维持企业正常运转和保持企业竞争力等必要投入后剩余的部分。自由现金流 = 税后净营业利润 + 折旧和摊销 - 资本性支出 - 营运资金支出。可以用经营活动现金流净额 - 投资活动现金流的流出额来近似，这种简易计算法会存在低估自由现金流的可能。

自由现金流的净值变化代表企业为维持或增加利润所要投入的额外的钱，比容易调整的净利润更能真实反映现金流状况。分析自由现金流时，需要进行企业自身历史纵向和同业横向的对比。根据近几年自由现金流的变化趋势，分析增加或减少的原因。

(2) 现金流画像

根据现金流类型和流向（+ 表示净流入，- 表示净流出），可以得到 8 中现金流画像：

经营活动现金流 投资活动现金流 筹资活动现金流 分析
+ + + 需要思考的是，企业经营可以赚钱，投资也在赚钱，为何还需对外融资呢？对此可能只有两种原因：一是正在大举筹资准备开疆扩土，二是企业可能在骗钱。
+ + - 企业经营不赖，投资项目也较成功，同时还在还债或分红。要重点关注投资现金流的来源，只要不是变卖家当所得，就基本上算是一家健康的企业。注意考察其估值和股息率，如果估值合理，分红也不错，便具备一定投资价值。
+ - + 经营活动保持盈利，同时继续筹钱，而且所筹资金全部用于下一步发展，往往是“价值成长股”。重点关注两个点：一是看融资利率高不高，二是投资项目是否有前景。
+ - - 经营在赚钱，盈利一边用于还债或分红，一边还能用于投资，这是 最优秀的现金流模式，这样的公司一般盈利相当丰厚，值得多多关注。
- + + 企业主营业务不赚钱，投资方面有所收入，同时还在筹钱。首先关注投资现金流的来源，其次企业经营情况能否好转。能从市场上筹到钱，说明企业或多或少还有点潜力，如果未来业绩能反转，可能成为一只“烟蒂股”。
- + - 企业经营不赚钱，也筹不到钱，只能依靠投资现金流存活。要关注投资现金流来源，如果是投资的其他业务或企业带来，说明公司可能处于转型期，要看转型能否成功。
- - + 企业尚未实现盈利，加大投资的同时还在对外融资。通常是处于高速扩张期的新兴企业，对此要根据其行业类型具体分析，重点关注它们的发展前景。
- - - 对这类经营不善、投资不强，也无法筹集到救命资金、“干啥啥不行”的企业，应果断与之保持距离。

4. 综合分析

(1) 勾稽关系

三张报表是站在两个不同的视角来看待企业：一是风险视角，通过现金流量表可审视企业能否继续存活；二是收益视角，资产负债表和利润表勾勒出企业持续经营的模样——有多少家底，经营成绩又究竟如何。三张报表的勾稽关系如图所示：

  1. 可根据资产负债表中有关投资的科目，核算利润表中投资收益是否合理。关注是否存在资产负债表中没有投资项目而利润表中却列有投资收益，以及投资收益大大超过投资项目的本金等异常情况。
  2. 可根据资产负债表中固定资产和累计折旧等科目，核算利润表管理费用下折旧费是否属实。结合生产设备的增减情况和开工率、能耗消耗，分析主营业务收入的变动是否存在产能和能源消耗支撑。
  3. 利用资产负债表和现金流量表的勾稽关系，可通过计算资产负债表中现金、银行存款及其他货币资金等项目的期末减期初数值，检查现金流量表中现金及现金等价物净流量能否与其基本一致。投资活动和筹资活动的现金流，也应该基本与资产负债表中相应科目的期末减期初得到的数值保持对应。
  4. 利润表和现金流量表的重要共同点是它们体现的都是期间数值，两者数据可以相互印证。如在没有账期的情况下，营业收入和销售商品的现金流应该一致，营业成本和购买商品支付的现金流应该一致，职工薪酬费用和支付给职工以及为职工支付的现金应该一致，税金及附加和支付的各项税费的现金流应该一致。
(2) 财务指标

财务指标大体可分为五类：一是体现赚钱能力的盈利能力指标；二是体现安全性的偿债能力指标；三是体现流动性的现金流指标；四是体现成长性的各种增长率指标；五是体现管理层能力的营运能力指标。

盈利能力指标

盈利能力可分两个维度：一是从销售角度看收入盈利能力，二是从投入角度看资产盈利能力。

  • 收入盈利能力指标常见的有毛利率、营业利润率、净利率等。收入盈利指标更多体现的是企业的盈利效益，能长期将毛利率维持在 30%～40% 的企业较为出色。
    • 毛利率 =（营业收入－营业成本）÷营业收入
    • 营业利润率 =（营业收入－营业成本－三大费用）÷营业收入
    • 净利率 = 净利润÷营业收入
  • 资产盈利能力指标有净资产收益率（ROE）和总资产收益率（ROA）。ROE 是投资者最应该关注的指标，该指标越低说明企业获利能力越弱，反之则代表企业获利能力越强。
    • 净资产收益率 = 净利润÷平均净资产
    • 总资产收益率 = 净利润÷平均总资产
偿债能力指标

偿债能力可分为短期偿债能力和长期偿债能力。

  • 短期偿债能力的核心思路是流动资产越多，短期偿债能力越强，主要指标是流动比率和速动比率。对于非重资产企业，流动比率通常在 2 左右，速动比率通常在 1 左右，这两个比率不需要过高。
    • 流动比率 = 流动资产÷流动负债
    • 速动比率 =（流动资产－存货）÷流动负债
  • 长期偿债能力是指企业偿还一年以上债务的能力，通常用资产负债率来计算。负债率不是越低越好，通常 45%～60% 是比较合适的区间。
    • 资产负债率 = 负债总额÷资产总额

判断企业的偿债能力还有一个快速方法，就是看 现金及现金等价物能否覆盖所有的有息负债，如果能够覆盖或者相差不大，偿债能力就较强。

现金流指标

现金流常用的指标有收现率和净现比：

  • 收现率 =（销售商品、提供劳务收到的现金）÷主营业务收入
  • 净现比 = 经营活动现金流量净额÷净利润

对于收现率约等于“1+ 增值税税率”的企业，通常认为其收入的大部分都作为现金收回。而净现比主要体现净利润的质量，大于 1 时，说明企业每实现 1 元净利润，实际可以收到大于 1 元的现金。

增长率指标

常用增长率指标包括：

  • 营业收入增长率 =（本期营业收入－上期营业收入）÷上期营业收入
  • 营业利润增长率 =（本期营业利润－上期营业利润）÷上期营业利润
  • 净资产增长率 =（本期净资产－上期净资产）÷上期净资产
  • 总资产增长率 =（本期总资产－上期总资产）÷上期总资产

优质的上市公司应保持总资产、净资产、营业收入和营业利润的同步、稳定增长，并且要尽量超越行业平均增速。

营运能力指标

企业的回报取决于效益和效率，效益可以用利润率、毛利率表示，效率则可以用各种资产的周转率表示，其公式为：

  • 某类资产周转率 = 营业收入÷某类资产平均余额

资产的平均余额可以简单地用期初和期末余额之和除以 2 来计算，不同的资产对应不容的周转率。需要重点关注的周转率有：

  • 应收账款周转率：越高代表应收账款在本会计年度内转化为现金的次数越多，每次应收账款的回款速度越快。
  • 存货周转率：反映公司的存货利用情况。一般来说，存货周转率越高，存货占用的资金越少。但存货周转率太高，会让企业出现供不应求的状态，从而影响企业的收入。
  • 固定资产周转率：衡量厂房和机器设备等固定资产使用效率的比率。固定资产周转率越大越好，越大就证明固定资产很好，可以带来较多收入。
  • 总资产周转率：综合评价企业全部资产经营质量和利用效率。其他各项指标接近的情况下，总资产周转率越大，还可反映企业管理层的资产运用能力越强。
(3) ROE

ROE 是代表企业股东权益的投资报酬率，是评价股东权益财务状况的重要指标，它体现了股东每投入 1 块钱能够带来多少钱的利润。对 ROE 的公式进一步拆解：

  • 净资产收益率 = 净利润÷净资产 =（净利润÷营业收入）×（营业收入÷平均总资产）×（平均总资产÷净资产）= 净利润率×总资产周转率×杠杆系数

净利润率代表了企业的盈利能力，总资产周转率代表了营运能力，而杠杆系数又和偿债能力挂钩。一家高 ROE 的企业，至少应该在这三种能力中的某一方面占据优势。用三种优势分别代表一种经营模式，就成了高净利润率模式、高资产周转率模式以及高杠杆模式。

  • 高净利润率模式：高净利率最容易带来高 ROE，但高净利率很难维持，除非产品竞争力极强或者有很强的品牌效应，代表是贵州茅台。
  • 高资产周转率模式：在商超等零售行业中比较普遍，代表是沃尔玛。
  • 高杠杆模式：三种模式中危险系数最大的，因为高杠杆在放大收益的同时也承担着较大风险，所以要对这类商业模式的企业投资，前提是其必须要有足够高的确定性。以金融业为代表。

(二) 估值

估值方法是一种帮助投资者进行判断上市公司价值的工具，可以分为绝对估值法和相对估值法：

  • 绝对估值法：在上市公司基本面分析，以及上市公司未来业绩、财务等因素预测的基础上对其价值进行判断，常见的方法包括现金股利折现和自由现金流折现模型等。
  • 相对估值法：在上市公司核心比率、价值指标等基础上，通过寻找同行业、同类型、同周期等各方面最接近的对标企业及相似交易案例，并与其对比分析，从而对上市公司的价值进行判断，常见的方法包括 PE（市盈率）、PB（市净率）和 PS（市销率）等。

没有任何一种估值方法是完美的、能在所有环境下都完全生效的。而且现实投资中两种估值方法的结论并不始终一致，很多情况下二者结论差异极大，甚至会出现结论完全相反的情况。

1. 相对估值法

常用的相对估值法有市净率 PB、市盈率 PE、市销率 PS，它们分别适用于不同的场景：

估值方法 适用对象 关注重点 劣势
市净率 PB 重资产企业、周期性较强的企业 资产质量 对利润指标的重视程度不够
市盈率 PE 已进入盈利期的企业 盈利能力和业绩增速 中早期亏损企业或偶发性亏损企业不适用
市销率 PS 轻资产企业、中早期亏损企业 收入增速和市场份额 对行业分析和企业未来预测的难度较大
(1) 市净率

市净率是指公司总市值与公司净资产的比率。市净率 PB 公式为：

  • 市净率 = 公司总市值÷公司净资产 = 每股股价÷每股净资产

市净率估值方法对于标的公司资产质量的敏感度较高，资产质量的高低将直接影响到市场对于标的公司的整体估值。换言之，资产越重的企业，资产质量就越为关键。在实际运用中，市净率估值法多用于如钢铁、煤炭等资产规模较大的重资产行业，以及如银行、地产等净资产规模较大的资金密集型行业。

市净率并不是越低越好，市净率越低不等于风险越小。使用市净率时，需要重点关注企业资产的质量，并使用横向对比和纵向对比来确定安全边际：

  • 横向对比：同行业不同公司之间的选择
    • 资产质量接近的，选市净率低的。
    • 市净率接近的，选资产质量好的。
  • 纵向对比：同一公司不同时点的选择
    • 资产质量健康稳定以及呈现向好趋势的，在市净率接近历史底部附近时出手买入或加仓。
    • 资产质量不稳定甚至有恶化风险的，市净率处于底部也不能盲目操作。
(2) 市盈率

市盈率是指公司总市值与公司净利润的比率。市盈率 PE 公式为：

  • 市盈率 = 公司总市值÷公司净利润 = 每股股价÷每股净利润
  • 静态市盈率 = 公司当前总市值÷公司前一会计年度净利润（上市公司须以年报公告为准）
  • 动态市盈率 = 公司当前总市值÷公司未来会计年度净利润（未来年度净利润为预测值）
  • 滚动市盈率 = 公司当前总市值÷公司最近四个季度的净利润之和（上市公司须以公告为准）
  • 市盈率相对盈利增长比率 PEG=PE÷G= 市盈率÷未来净利润平均增速（一般不少于 3 年）

市盈率在使用时，应注意以下几点：

  • 在某些情况下，净利润的增长并不能带来每股净利润的提高。比如上市公司定向增发，虽然获取资金后可能实现了利润规模的扩大，但同时也增加了股本，或许会稀释增发前的每股收益。
  • 建议使用“扣除非经常性损益后的净利润”作为分母另行计算市盈率，更能体现出企业主营业务真实利润情况对应的估值水平。
  • 谨防估值陷阱。便宜未必安全，昂贵未必危险。市净率看资产质量，市盈率看业绩成长。
  • 只有一种情况下市盈率为负，那就是标的公司处于亏损状态。常见于成长期的科技型企业，此类公司不适于 PE 估值。
(3) 市销率

市销率是指公司总市值与公司营业收入的比率。市销率 PS 的公式为：

  • 市销率 = 公司总市值÷公司营业收入 = 每股股价÷每股营业收入

企业当前“是否有利润”与“是否优秀”，二者没有绝对相关性。有利润的不一定是好企业，暂时没利润的也不一定是差企业。如果企业为了抢占市场而投入大量研发和运营费用，造成短期内的亏损，此时更适合市销率估值。

市销率估值时，应注意：

  • 企业收入的构成中也存在着与主业相关性较低的收入成分，在计算市销率过程中，营业收入通常选用“主营业务收入”。
  • 市销率以收入作为评价的主要依据，因此收入的质量就尤为关键。应收账款账期较长、坏账率较高、应收票据占比较大时，对市销率起到负面影响。
  • 要关注企业利润表各项的结构及其合理性，客观分析企业尚未盈利的真实原因。如果企业未盈利的主要原因是收入大部分用于偿还贷款利息，或主营业务本身利润空间就很小等情况，亏损的合理性就有待商榷。

2. 绝对估值法

绝对估值法认为资产的价值并不局限于任何参照，而取决于该资产本身未来产生现金流的现值。因此，上市公司的内在价值，是将预期未来现金流，按照反映其风险的折现率，进行折现后的现值加总。

(1) 现金股利折现模型 DDM

现金股利折现模型 DDM 的本质是根据未来获得全部现金分红的现值进行估值，所以有两个重要的隐含条件：一是企业能够永续经营，二是企业会一直分红。

DDM 模型的基本公式如下，其中 i 表示折现率，Dn 表示第 n 年的股息。

在一些假设情况下可以对 DDM 的公式进行化简：

  • 零增长假设：假设企业未来每一年的现金分红都保持不变，即 D0=D1=D2=……=Dn。此时 V=D0/i，即 股价 = 每股现金分红 /i。
  • 固定增长假设：假设企业未来的股利每年以 g 的增长率进行增长，即 D1=D0×(1+g), D2=D1×(1+g)……依次类推。此时 V=D1/(i-g)=D0(1+g)/(i-g)，即 股价 = 下一年每股分红 /(i-g) 。

DDM 尽量应用在经营稳定、现金流充沛和分红稳定的成熟价值型企业上。在使用 DDM 时，应注意以下几点：

  1. 几乎没有企业能够一直存活并保持持续分红，在使用 DDM 时，应留足安全边际。
  2. 上市公司每年的可分配净利润及分红率存在难以预测的变化，几乎不可能找到完全符合零增长或固定增长率的案例。
  3. 无论是折现率还是增长率都较难确定，任何微小变动都会导致最后估值区间的大幅波动。
  4. DDM 还有一个隐含条件是坚持长期持有，这一点很少人能做到。
(2) 自由现金流折现模型 FCFF

自由现金流折现模型 FCFF 的基本原理也是将企业未来的全部自由现金流折现为现值，来衡量当前股票价格贵贱。

FCFF 模型的基本公式如下，其中 WACC 是企业加权平均资本成本率，是模型的折现率 r，计算比较复杂，通常 近似取值 8%～12% ，风险越低取值越低；FCFFt 表示第 t 年的自由现金流，当期自由现金流 = 息税前利润(EBIT)×(1- 税率)×(1- 再投资率) 。

在一些假设情况下可以对 FCFF 的公式进行化简：

  • 零增长假设：假设企业未来每一年的自由现金流都保持不变，即 FCFF0=FCFF1=FCFF2=……=FCFFn。此时 V=FCFF0/r，即 公司价值 = 当前的自由现金流 /r。
  • 固定增长假设：假设企业未来的自由现金流每年以 g 的增长率进行增长，即 FCFF1=FCFF0×(1+g), FCFF2=FCFF1×(1+g)……依次类推。此时 V=FCFF1/(r-g)=FCFF0(1+g)/(r-g)，即 公司价值 = 下一年自由现金流 /(r-g) 。
  • 多阶段增长假设：假设企业未来的自由现金流在不同阶段的增长率不同。此时自由现金流计算通常分为两部分：第一部分为前面几段的每年现金流的折现现值，第二部分为最后一阶段的永续增长自由现金流的折现现值。

在使用 FCFF 时，应注意以下几点：

  1. FCFF 中的各种变量与假设极多，折现率与增长率的变化会导致结果有明显区别。
  2. FCFF 与 DDM 的折现率差异较大，这是因为“谁的现金流，就要用谁的折现率”。DDM 的计算对象是投资者的现金股利现金流，因此多以投资收益率作为参照。而 FCFF 的计算对象是上市公司的自由现金流，需要找到企业本身的折现率，比较常用的就是 WACC。
  3. FCFF 算出的是当前公司价值，要想计算公司的合理股价，还需要将企业价值转化为股权价值。因此要在企业价值的基础上扣除融资性负债（应付账款等经营性负债不须扣除）、优先股以及少数股东权益等；另外还要加上非营运资产的价值，如现金及现金等价物、交易性金融资产、可供出售金融资产、长期股权投资、投资性房地产、长期待摊费用等。结果除以总股本就是合理股价。

五、技术面分析

技术分析是以 K 线、均线、切线和波浪等图形为主要工具，判断股票、债券和期货等金融交易品种在量、价、时、空这四方面的变化趋势，并以结论指导下一步交易动作的研究方法。

数字或图形的背后，反映的是买卖双方的意图。理解市场必须牢记“有买就有卖”，买方购买欲更强时买入力道更足，会推动价格不断攀升；反之，价格则会下挫。

技术分析是基于对市场的三大假设：

  1. 市场行为包容消化一切：任何影响市场的政治、经济、心理因素，以及它们的一切变化，都将完全被指数或股价的波动所反映。
  2. 价格以趋势方式演变：趋势一旦形成，价格会朝阻力最小的方向运动，如果没有外力干预，将按惯性继续沿已形成的趋势前进。只有当某种外力打破现有平衡时，才会出现具有操作指导意义的拐点信号。
  3. 历史会重演：价格形态通过某种图表表现出来时，表征的是背后交易者看好或看空的心理，而人类心理从来都是“江山易改，本性难移”。

(一) 分时图和盘口

根据个股股价走势线与分时均价线的关系，可以判断个股强弱：

  1. 当股价持续在均价线上方运行时，表明市场预期较好，买盘踊跃，当天介入的大部分资金都能赚钱，这是盘口强势特征；
  2. 当股价持续在均价线下方运行时，表明市场预期较差，卖盘踊跃，当天介入的大部分资金都亏钱，属弱势特征；
  3. 当均价线从低位持续上扬时，表明市场预期提高，投资者纷纷入场推动股价上涨，综合持仓成本不断抬高，对股价形成支撑；
  4. 当均价线从高位持续下挫时，表明市场预期较差，投资者纷纷离场迫使股价下跌，综合持仓成本不断下降，对股价形成压制。

因以上规律的存在，个股均价线可作为分时图中支撑和压力点位的参考，常被用作日内做 T 的辅助工具。

除分时图外，盘口数据通常包括以下信息：

  1. 买卖五档
  2. 委比和委差
    • 委比 =（委买手数－委卖手数）/（委买手数 + 委卖手数）×100%，取值范围为±100%。当委比为正值时说明买方占优，数值越大买方实力越强，委比为负值说明卖方占优。
    • 委差是用买单总量减去卖单总量，反映买卖双方力道对比。正数为买方占优，负数为卖方更强。
  3. 换手率：是指在单位时间内，某只个股的累计成交量与其流通股本之间的比率，反映的是单个股票的筹码流通情况。换手率合理偏高的个股（如 3%～5%）适合短线操作，也更适合小资金投机，而当单个交易日出现换手率过高（如超过 10% 甚至 20%）的异常现象时，要注意分析主力意图——这种情况一般发生在急涨或急跌行情中，要么是主力对倒吸引市场关注、要么是主力派发筹码，散户务必提高警惕防止掉入陷阱。
  4. 量比：是指股市开市后平均每分钟的成交量与过去 5 个交易日平均每分钟成交量之比。通常认为量比为 0.8～1.5 属于正常状态，而如果低于或高于这一阈值则是出现了缩量或放量，特别是量比数值低于 0.5 倍或高于 2.5 倍时要重点留意股价走势。
  5. 内盘和外盘
    • 内盘：是指按照买方已经挂好的价格成交的主动性卖盘，越大表示主动性抛盘越多。
    • 外盘：是指按卖方已经挂好的价格成交的主动性买盘，越大表示主动买入的资金越多。

(二) K 线

1. 单根 K 线形态

单根 K 线共有 12 种形态，其名称及意义如下：

2. 组合 K 线形态

(1) 反转形态
看涨反转（由跌到涨）

各形态按信号由弱到强排序如下：

  1. 孕育线（牛市孕育 / 母子线）
  • 特征：长阴线后短阳线被完全包含（含上下影线），特殊形态“十字胎”（被包含 K 线为十字星）。
  • 信号强度：弱反转，需后续 K 线确认。
  1. 好友反攻
  • 特征：下跌末端，阴线后跳空低开收阳，收盘价≈前阴收盘价。
  • 信号强度：弱反转，需趋势位置配合。
  1. 曙光初现
  • 特征：阴线后阳线低开，实体深入前阴一半以上。
  • 信号强度：中强反转。
  1. 鲸吞线（牛市鲸吞 / 阳包阴）
  • 特征：长阳线完全吞噬前阴线（含上下影线），成交量后高前低。
  • 信号强度：强反转，若为“穿头破脚线”（两根长 K 线）更强烈。
  1. 旭日东升
  • 特征：阴线后直接高开，收盘价 > 前阴开盘价。
  • 信号强度：最强看涨信号。
  1. 启明星（早晨之星）
  • 特征：三根 K 线（阴→小实体 / 十字星→阳），阳线深入首阴实体，跳空缺口增强信号。
  • 信号强度：极强反转，十字星版本（十字启明星）更可信。
看跌反转形态（由涨到跌）

各形态按信号由弱到强排序如下：

  1. 孕育线（熊市孕育 / 阴包阳）
  • 特征：长阳线后短阴线被完全包含，特殊形态“十字胎”。
  • 信号强度：弱反转，需后续验证。
  1. 淡友反攻
  • 特征：上涨末端，阳线后跳空高开收阴，收盘价≈前阳开盘价。
  • 信号强度：弱反转。
  1. 乌云盖顶
  • 特征：阳线后阴线高开，实体深入前阳一半以上。
  • 信号强度：中强反转。
  1. 鲸吞线（熊市鲸吞 / 阴包阳）
  • 特征：长阴线完全吞噬前阳线（含上下影线），成交量后高前低。
  • 信号强度：强反转，“穿头破脚线”更强烈。
  1. 倾盆大雨
  • 特征：阳线后直接低开，收盘价 < 前阳开盘价。
  • 信号强度：最强看跌信号。
  1. 黄昏星（昏星）
  • 特征：三根 K 线（阳→小实体 / 十字星→阴），阴线深入首阳实体，跳空缺口增强信号。
  • 信号强度：极强反转，十字星版本（十字黄昏星）更可信。
(2) 延续形态
看涨延续形态
  1. 红三兵
  • 特征：三连阳，后两根开盘价和收盘价均高于前一根，上影线短（光头阳为“三个白武士”）。
  • 陷阱：高位出现且第三根阳线长上影，可能为多头陷阱。
  1. 多方炮（两阳夹一阴）
  • 特征：阳线→缩量阴 / 十字星→阳线，需第四日放量突破确认，后续未放量上涨则为“哑炮”。
  1. 升势三鸦（上升三法）
  • 特征：大阳→三小阴回调（不破首阳低点）→大阳突破，确认趋势延续。
看跌延续形态
  1. 黑三兵
  • 特征：三连阴，后两根开盘价和收盘价均低于前一根，下影线短（光脚阴为“三只乌鸦”）。
  • 陷阱：低位出现可能为超卖信号。
  1. 空方炮（两阴夹一阳）
  • 特征：阴线→缩量阳 / 十字星→阴线，高位放量破位需果断避险。
  1. 降势三鹤（下降三法）
  • 特征：大阴→三小阳反弹（不破首阴高点）→大阴破位，确认跌势延续。
使用原则与操作策略
  1. 形态本质与验证条件
  • 反转形态：需出现在趋势末端（如长期上涨 / 下跌后），结合成交量（反转日放量）、技术指标（MACD 背离）及关键位突破验证。
  • 延续形态：需不破前 K 线关键支撑 / 压力位（如升势三鸦不破首阳低点）。
  1. 增强信号的因素
  • 缺口：启明星 / 黄昏星中间 K 线跳空缺口显著增强信号。
  • 十字星：十字胎、十字启明星 / 黄昏星比普通形态更可信。
  • 实体比例：乌云盖顶 / 曙光初现需覆盖前 K 线一半以上。
  • 成交量：反转日放量、调整日缩量为理想配合。
  1. 操作策略
  • 见顶信号（如倾盆大雨、黄昏星）：优先减仓 / 止损，避免接“飞刀”。
  • 见底信号（如旭日东升、启明星）：等待右侧确认（如放量突破均线）后再介入。
  • 延续形态（如升势三鸦）：趋势中继，持仓或逢低加仓。
  1. 注意事项
  • K 线分析不能作为战略决策的依据，它只是众多技术指标中的一种。实战中 K 线分析必须结合其他工具（量能、均线和 MACD 等）使用，才能达到判断后市趋势和找准支撑压力等关键位置的效果。

(三) 均线

1. 基本概念

均线定义：移动平均线（MA）通过连续计算特定周期内收盘价平均值形成趋势曲线，由格兰维尔基于道氏理论提出。

计算方法：滚动更新数据（如 MA5= 近 5 日收盘价均值），短期均线（MA5/10）灵敏但波动大，长期均线（MA60/200）稳定但滞后。

周期关联：不同级别均线对应不同时间维度（如周线 MA10=50 个日均值），建议多周期联动验证信号。

2. 核心功能

  1. 趋势判断：
  • 多头排列（短 > 中 > 长期均线）→ 上升趋势；
  • 空头排列（短 < 中 < 长期）→ 下跌趋势；
  • 均线缠绕→ 盘整行情，观望为主。
  1. 支撑 / 压力：
  • 均线代表市场平均成本，K 线触及可能触发群体交易；
  • 有效突破（站稳 3-5 日且幅度 >3%）或有效跌破为关键信号。

3. 格兰维尔法则

四大买点：均线拐头向上 + 价格突破、回调不破均线、超跌反弹、假跌破后收复。

四大卖点：超买回调、跌破均线、反抽受阻、二次破位。

局限：基于 MA200 的理想化模型，需结合多均线优化。

4. 实战要点

  1. 参数选择：常规参数（5/10/20/60/120/250 日）为主，特殊参数（如斐波那契）无显著优势。
  2. 多均线系统：一个好的均线系统，要由 1 条长期均线（年线或半年线）和 2～3 条短中期均线组成。
  • 黄金交叉（短上穿长均线）+ 多头排列→ 买入信号；
  • 死亡交叉（短下穿长均线）+ 空头排列→ 卖出信号。
  1. 关键形态：均线粘合预示变盘，需等待明确突破方向。
  2. 数据修正：必须前复权处理除权缺口，保持 K 线连续性。
  3. 复合验证：结合 K 线、量能、MACD 及多周期共振（如日线与周线同步）增强信号可靠性。
  4. 短期交易：侧重分钟线（如 30/60 分钟均线）提高时效性。
  5. 极端信号：“一阳穿三线”或“一阴穿三线”需快速反应。
  6. 顺势原则：均线向下不逆势抄底，向上不盲目猜顶。

(四) 切线

1. 基本概念

本质：通过连接关键价格点形成直线，预测支撑 / 压力位，主观性较强（需人工画线）。

理论基础：基于“趋势延续”和“历史重演”假设，反映群体交易心理与成本博弈。

主要类型：趋势线、水平线、通道线、黄金分割线（常用且实用性强）。

2. 趋势线

  1. 上升趋势线
  • 画法：连接两个抬升的低点（以阳线的开盘价或阴线的收盘价为基点），需第三点确认有效性（实体或特殊 K 线影线）。
  • 功能：回调支撑，斜率稳定且触碰次数越多越有效。
  1. 下跌趋势线
  • 画法：连接两个压降的高点（以阳线的收盘价或阴线的开盘价为基点），需第三点确认有效性（实体或特殊 K 线影线）。
  • 功能：反弹压制，斜率稳定且触碰次数越多越有效。
  1. 要点：
  • 关键点间距需足够大，趋势线周期级别越高越稳定，延续时间越长越有效；
  • 趋势线失效，即“有效突破”或“有效跌破”应以收盘价为准，且和均线突（跌）破一样，以空间（±3%）和时间（在趋势线之上或之下 3 天以上）标准为参考。

3. 水平线（横盘关键位）

画法：找一根关键 K 线，以其高点或低点为基准横向延展即可，穿过越多 K 线越可靠（代表筹码密集区）。

应用：

  • 震荡行情中标注支撑 / 压力；
  • 突破箱体上沿后转为支撑，回踩验证有效性。

注意：结合量能、特殊 K 线形态（长影线、跳空）定位关键点。

4. 通道线（轨道线）

画法：基于趋势线平移绘制平行线，形成价格运行通道。实际中很难得到精准平行的通道线，绘制时不必过分追求完美。

  • 上升通道：下轨支撑，上轨压制；突破上轨可能加速，跌破下轨警惕转势。
  • 下降通道：上轨压制，下轨支撑；突破下轨或转势需重绘趋势线。

策略：

  • 宽幅通道适合波段操作（高抛低吸）；
  • 窄幅通道（斜率陡峭）减少操作，顺势观望。

5. 黄金分割线

原理：以斐波那契数列比例（0.382、0.5、0.618 等）划分涨跌空间。

画法：

  • 下跌反弹：从最低点向上画，寻找压力位（如 0.618 分位）；
  • 上涨回调：从最高点向下画，寻找支撑位（如 0.382 分位）。

应用案例：

  • 上证指数月线（998-6124 点）：80.9% 分位（1991 点）支撑多次牛市；
  • 创业板月线：关键分位精准指示长期拐点。

局限：震荡行情效果差，高低点选择需结合量能、形态验证。

6. 综合要点

  1. 主观性管理：高低点选择需客观（如密集成交区、显著转折点），避免强行解释。
  2. 多工具结合：
  • 黄金分割线与趋势线、均线共振增强信号可信度；
  • 结合量能验证突破（如放量突破压力位）。
  1. 群众基础：虽缺乏严密逻辑，但市场共识赋予其参考价值，需灵活应用。

(五) 形态

1. 基本原理

核心逻辑：价格波动反映多空力量博弈，形态是趋势转换或延续的图形化体现。

两大类型：

  • 反转突破形态：趋势转折信号（如 V 形、W 底、头肩顶、圆弧顶）；
  • 持续整理形态：趋势中继信号（如三角形、楔形、箱体、旗形）。

关键要素：成交量、时间周期、颈线突破有效性（±3% 幅度 +3 日站稳）。

2. 反转突破形态

(1) V 形底 / 倒 V 顶

特征：在短短几个交易日内形成急速反转，常由突发消息驱动，需放量配合；

买卖点：以变盘 K 线（十字星、锤子线）或均线突破为参考。

(2) W 底 /M 顶（双重底 / 顶）

特征：双低 / 高点确认，颈线突破为关键信号；

买卖点：右底放量回升（W 底）或右顶缩量回落（M 顶）。

注意：如果 W 底的第二低点较第一低点略高，M 顶的第二高点较第一高点略低，反转形态构筑成功的可能性更大。

(3) 头肩底 / 头肩顶

特征：三峰 / 谷结构，颈线倾斜度影响信号强度，需要成交量配合（头肩底右肩成交量放大，头肩顶右肩成交量缩小）；

买卖点：右肩突破颈线（头肩底）或跌破颈线（头肩顶）。

注意：多个短期、局部的顶底形态还可以组合成更长时间周期、更大规模的复合形态。构筑形态花费的时间越长，规模越大，突破颈线后价格反转的程度就愈加猛烈。

(4) 圆弧底 / 圆弧顶

特征：长期温和波动，成交量两端大中间小；

买卖点：放量突破或跌破颈线时是重要的买卖参考点。

注意：多出现在周线级别的牛熊转换期间，在日线图中并不多见。周线圆弧形态往往预示着史诗级大底或大顶，但需要结合颈线、均线和顶底背离技术，才能规避被诱多或诱空。

3. 持续整理形态

(1) 对称三角形

特征：两趋势线收敛，突破方向预示趋势延续。突破后至少运行一个形态高度左右（以突破点为起点），可据此测算压力点或支撑点作为参考。

(2) 直角三角形（上升 / 下降三角形）

特征：水平压力 / 支撑线结合倾斜趋势线，上升三角形看涨，下降三角形看跌。

注意：上升三角形出现在下跌趋势中，或者下降三角形出现在上涨趋势中，并不是扭转趋势的信号。

(3) 楔形

特征：同向趋势线收敛，两条趋势线向上的楔形被称为上升楔形，反之为下降楔形。突破后理论涨跌幅度以一个形态高度甚至旗杆高度为限。

注意：

  • 当楔形方向与当前趋势相反，上升楔形看空，下降楔形看多。
  • 当楔形方向与当前趋势相同，一般看做顺势形态即可，注意调整时间不可过长。
(4) 箱体（矩形整理）

特征：平行水平线框定震荡区间，突破后延续原趋势；

操作：如果箱体形态足够高，可以进行高抛低吸。

(5) 旗形

特征：短时回调后延续趋势，有效突破后的理论涨跌幅也以一个形态高度或旗杆高度为标准。

注意：关注持续时间和整理幅度——如果拖得太长，保持原趋势运行的能力会下降；如果震荡过大，甚至都跌（升）破旗杆基底（顶）了，原趋势也自然被破坏，应考虑是否构成其他形态。

(六) MACD

1. MACD 基本原理

构成要素：

  • 两线：快线 DIF（12 日均线减去 26 日均线的差值）、慢线 DEA（DIF 的 9 日均线）；
  • 一轴：零轴（多空分界线）；
  • 一柱：红绿柱（DIF 与 DEA 的差值再乘以 2，反映多空动能强弱）。

参数逻辑：默认 12 日、26 日、9 日，参数可调但需保持一致性。

2. 金叉与死叉技术

金叉与死叉：

  • 零上金叉：多头强势；
  • 零下金叉：反弹需谨慎；
  • 零上死叉：短期回调；
  • 零下死叉：下跌加速；

特殊形态：

  • 鸭子张嘴：死叉不死（反弹延续）或金叉失败（下跌延续）；
  • 钝化风险：震荡行情中频繁交叉，信号失效。

3. 顶底背离分类

  1. 快慢线背离：当指数或股价创出新高或新低，对应的 DIF 值和 DEA 值却未能同步新高或新低，是短线价格的涨跌力道和速度较此前一段时间趋弱的表现。一般还会伴有量能的异常缩小或放大，均线走平走缓和 M 形、头肩形等明显的顶底形态。

  2. 红绿柱背离：当指数或股价创出新高或新低，对应的红绿柱却未能同步新高或新低。红绿柱值是 2 倍 DIF 与 DEA 的差值，因此红绿柱背离较快慢线背离会更频繁出现。灵敏性更高，可靠性更低，二者一致时信号更强，不一致时以快慢线背离为准。

  • 当堆背离：同一柱堆内背离（短期回调）；
  • 邻堆 / 隔堆背离：跨柱堆背离（信号更强）。

4. 实战注意事项

  1. 顶底背离应对策略：
  • 顶背离：谨慎防跌，初次出现即减仓，二次背离果断离场；
  • 底背离：不急于抄底，多次背离或背离程度足够大才考虑买入。
  1. 小级别服从大级别，级别越大呈现的涨跌信号就越稳定，趋势越明确。小级别（30/60 分钟）指导短线，大级别（日 / 周线）决定趋势。
  2. 背离后需金叉 / 死叉确认“结构”，用所处时间周期乘以 24 计算可能的调整时长（如 30 分钟结构对应 3 天的上涨或下跌周期）。
  3. 多指标验证：结合均线（支撑 / 压力）、形态（头肩顶 / 底）、量能（放量突破）增强信号可信度。
  4. 滞后性缺陷：MACD 基于均线，信号滞后于价格，需提前预判或结合 K 线变盘信号（如锤子线、十字星）。